◇◇新语丝(www.xys.org)(xys3.dxiong.com)(www.xysforum.org)(xys2.dropin.org)◇◇ 再谈“把赌博执照发给华尔街”──CDS是什么,危害为何如此之大(2)? 作者:揭草仙 在第一篇文章《把赌博执照发给华尔街的美国第106届国会一项法律》中我用放在金 融市场上交易我家房屋的火灾保险合同比喻 Credit Default Swaps (CDS,信用违 约掉期),应该是一个不错的比喻。CDS确实相当保险的意思,不同一般保险的是你 不一定要拥有被保险的实体。或者说,你不一定需要真正受到损失才能得到保险赔 偿。正如我家房子失火,只要买了我家房屋火灾保险合同的人都能得到赔偿一样。 这个东西的可怕就在它的巨大杠杆作用吸引无止境的Speculation(投机), 迅速把 市场推向极度非理性,它的交易的不透明性和华尔街精英们花样多变的玩法。 (一) 什么是CDS,它的市场规模,及其它。。。 CDS是一种合约,买方向卖方定期支付一定数量金钱换取在被保险的东西,一般是债 券或者贷款,等,违约时从卖方获得赔偿。比如一个退休基金买了一家公司的5年期 债券$1千万。该基金当然得到满意的利息承诺。但是,万一这个公司失约了怎么办? 可能本金$1千万都拿不回来了。这就需要购买CDS保险。比如,年付2%,20万保险费。 假设没有失约,当然该基金5年需要额外付$1百万保险费。但是,假设在第三年失约, 该基金就能拿到$1千万赔偿,不过付出三年保险费共$60万。这显然是合适的,没有 保险,1千万就全丢了。所以说,CDS是金融市场一种必要的东西。 CDS市场近年来得到了极大发展,特别是房贷市场的CDS。原因就是法律给予了极大 松绑,没有人监视了。“市场自己监视自己比政府监视更为有效”。CDS市场从2006年 12月的$28.9万亿,发展到2007年6月的$42.6万亿,到2007年年底,大约达到 $45 到 $62.2 万亿!这个数字有多大?全部美国股市市值在2008年初大约$20万亿。经 过过去的狂跌,到10月底去掉了40%,剩下不到$12万亿。可见,CDS市场只经过不长 几年,已经大大超过股票市场。当然,它不像股票市场交易那么活络。 股神巴菲特早在2004年就把它比喻成 Financial weapon of mass destruction (大 规模金融杀伤性武器) 把它的巨大危险比喻成埋藏在金融市场的 ticking bomb (定 时炸弹)。 一般CDS具有极大杠杆作用,经常被用在金融活动中作对冲(hedge)。设 想一年火灾保险,保一栋$10万房屋,$500保险费。这种合同如果卖出去100份,那 么,太平无事的一年,保险公司能收到$5万保险费 - 不需什么成本的赚钱。如果发 生火灾,烧掉一半,赔$5万。100份合同就要赔$500万。$500 拿到 $5万, 100倍的 杠杆!再比如,银行一年定期存款利息3%。我存进去$100,一年后得到$103。也就 是银行用$3取得我的$100一年使用权。想想,银行如果拿这$100去贷给人,收取6%年 息,扣除费用,可净赚$2,相当它$3本金的66%收益。但是,要是违约,它丢了我的 $100,加上利息,共$103。它的$3本钱变成了$103损失, 34倍的杠杆。也就是说金 融杠杆既能产生巨大利润,也能造成极大损失。因此,金融活动中常常需要CDS,用 来 hedge 风险。但是,CDS本身又可能产生更大风险。 为了使人买得起房子,美国房贷利率近年来一直不高,大约5-7%。按过去多年的经 验,一般比10年期美国政府债券高1.25%或多些(现在可能高达2.75%)。次级房贷更 是房贷利率中属于低的不固定利率贷款。试想一下,除去房贷公司的利润,这种贷 款利率其实比信誉绝对有保证的政府10年期债券高不了多少。要使市场不担心违约, 愿意购买,像两美(房地美,房利美)都是联邦政府backed。另外,向金融市场出售 的这种贷款合同,“包装”漂亮,用CDS保险使它看起来非常安全,信誉评级高。由 于房屋贷款的CDS被设计得如此美妙,房贷合同在金融市场销售顺利。反过来,银行 就更希望多借出房贷,制造出更多房屋贷款合同,赚取利润。这就鼓励了产生更多 信誉不高的贷款 - 次级房贷。次级房贷也和CDS市场同步高速扩张,从1996年占整 个房贷的 9%, 到1999年的 13% ($1600亿), 到2006年的 20% ($6000亿)。房屋贷款 变得非常容易,房屋市场就更火热,推高房价。最终房屋市场非理性不能再支持下 去而坍塌,造成许多违约。。。保险赔付终于可能压垮几乎所有大银行,保险公司, 金融机构。政府不得不出面援救。 (二) CDS市场的不透明性 CDS市场如此之大交易却十分不透明。它的交易就像股票市场中的OTC市场(柜台外), 俗称“垃圾股票”市场。对于这个市场,公司虽然发行股票,却可以不向市场报告 公司财政状况。所以,交易这种股票更像赌博。但是CDS可不是垃圾,它们是成百上 千万的合约。当然,没有履行能力的CDS现在成了真正的垃圾。 我们知道,股市中如果出现明显的利用内线消息交易或者明显的散布假消息打压或 提升一个股票价格,操纵市场,都可能引起证券交易会注意,或者被人告发。如果 要调查,是有记录和线索可依的。但是这一切在CDS市场却不可能,因为它的不透明。 最近一个例子:世界第二大银行,花旗银行的股票短时间剧烈下跌,从11月初的~$15 到20天后的$3,跌掉了80%。亏得政府注入$250亿才止住,否则可能跌到0。有人怀 疑是有人故意散布假消息导致。设想他们是这样做的:散布花旗可能破产流言。到 CDS市场去大量收购花旗银行的CDS,抬高花旗银行的CDS价格 - 向市场给出明显信 号:花旗银行可能违约!另一方面到股票市场去卖空花旗的股票。等到别人惊慌跟 进,他们则在CDS市场和股票市场做相反的事情,两头赚钱。调查最后止于CDS市场 无法进行下去,因为那个市场信息太不透明。 (三) CDS 市场的变幻多样交易方法 既然这些花样繁多的CDS市场就是这些投资银行,像摩根大通,里曼兄弟,等的精英 们创造的,它们因此大赚一把,每年高层年终奖金都是几千万,甚至更高。怎么到 后来连它们自己都走到破产或破产边缘?事情就是这样。就像上一篇说的安然公司 破产的例子,自己败在了自己创造的方法上。因为没有规章约束的投资者可能把这 种市场推向极端。比如把能源/房屋价格短期内推向极高,又在短期内把它打到深渊。 最后整垮了始作俑者者本人!一旦你打开了潘多拉宝盒把妖怪放出来了,就保不住 不会把你自己置于死地。 从上面花旗的例子可以看出,CDS市场交易也是多种多样,既可正着做(像买股票), 也可反着做(相当卖空)。加上CDS是有时效的。所有这些导致一些人可能用各种方法, 手段来兴风作浪。比如,一感到房地产市场可能出问题,大家都来买CDS保险。银行 赔得起?但是,金融市场上,任何人都不可能是常胜军。一旦失足,它的巨大杠杆 就可能导致最坏结果,甚至致自己于死地。例如,美国单hedge fund (对冲基金)就 有9千个。做得顺手的,前几年光主管一人就可能拿到几十亿进账。但是据说10月一 个月,hedge fund 损失$1000亿。估计经过这次金融风暴,80%会消失。顺便说一句, 拜布什的减税政策之福。这些年收入几千万,上亿,甚至几十亿的人个人所得税中 相当一部分收入只缴15%税,而一般中产阶级至少都进入25%的税率。原因是前者主 要收入是Capital gain。 美国政府$7000亿救市方案刚开始时设想是要把主要银行,保险公司等手里的坏bill买 下来,重组,等到市场情况转好之后再卖出去。后来政策改了,不这样做了。理由 没有明说。我猜想是他们发现,到底有多少坏bill, 其实不知道。因为,是不是坏 东西是随着市场情况变的。房地产市场要是一直坏下去,坏 bill 就没有完。 上两篇: (1) 把赌博执照发给华尔街的美国第106届国会一项法律 (XYS20081112): http://www.xys.org/xys/ebooks/others/science/misc/wallstreet.txt (2) 再谈“把赌博执照发给华尔街”──CDS是什么,危害为何如此之大(1)?(XYS20081130) http://www.xys.org/xys/ebooks/others/science/misc/wallstreet2.txt (XYS20081201) ◇◇新语丝(www.xys.org)(xys3.dxiong.com)(www.xysforum.org)(xys2.dropin.org)◇◇